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　　風(fēng)口輪流坐，今天到他家。

　　在全球流動(dòng)性充裕背景下，昔日低迷的化工原料、有色金屬等大宗商品開始坐上風(fēng)口，在近一年來(lái)價(jià)格攀升至高位后，仍沒有停下里的跡象。

　　國(guó)常會(huì)點(diǎn)名、五部委約談，紅5月，相關(guān)部門紛紛出手?jǐn)D泡沫，大宗商品的熱度似乎有點(diǎn)降溫。

　　盡管有漲有跌，但整體看，大宗商品依然維持在高價(jià)格區(qū)間運(yùn)行，隨著全球工業(yè)復(fù)蘇剛性需求支撐，未來(lái)依然保持高景氣度。

　　在這場(chǎng)勢(shì)頭兇猛的原材料漲價(jià)浪潮下，鈦白粉作為制造涂料，身價(jià)也隨之水漲船高。

　　截至2021年5月末，鈦白粉均價(jià)為21566.67元/噸，已經(jīng)創(chuàng)下近4年（2017年以來(lái)）新高。

　　行業(yè)步入高景氣時(shí)期，鈦白粉公司也開足馬力補(bǔ)庫(kù)存，并加大產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)布局。

　　在鈦白粉新產(chǎn)業(yè)鏈布局上，中核鈦白比較亮眼。5月27日，公司與寧德時(shí)代共同合作，推進(jìn)光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能等綜合智慧新能源項(xiàng)目，為鈦白粉應(yīng)用打開更廣闊的空間。

　　本輪鈦白粉高景氣周期將維持多久？碳中和春風(fēng)下的新能源戰(zhàn)略又將為行業(yè)企業(yè)帶來(lái)哪些紅利？

周期性行業(yè)，價(jià)格創(chuàng)近四年新高

　　鈦白粉化學(xué)名為二氧化鈦，世界上60%的鈦白粉用于涂料生產(chǎn)，下游應(yīng)用領(lǐng)域有涂料、塑料、造紙、油墨、化纖、橡膠等，涉及行業(yè)有房地產(chǎn)、汽車工業(yè)、裝飾紙等。

　　從全球市場(chǎng)看，中國(guó)鈦白粉工業(yè)總體規(guī)模連續(xù)多年位居全球第一。2019年中國(guó)鈦白粉產(chǎn)能占全球總產(chǎn)能的45.3%。

　　除中國(guó)外，國(guó)外鈦白粉市場(chǎng)呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，行業(yè)排名前五的企業(yè)分別為科慕（Chemours）、特諾（Tronox）、Venator（亨斯邁子公司）、康諾斯（Kronos）和英力士（INEOS），五家公司總產(chǎn)能約占海外總產(chǎn)能的87%。

　　鈦白粉是一個(gè)典型的周期性行業(yè)。例如，以2016年為節(jié)點(diǎn)，鈦白粉在2016年以前曾經(jīng)歷一個(gè)行業(yè)低谷，原因是產(chǎn)能過剩，疊加金融危機(jī)的影響。

　　受益于海外需求恢復(fù)，鈦白粉從2016年走出低谷，并在2017年價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，進(jìn)入高景氣周期。

　　進(jìn)入2018年7月，鈦白粉市場(chǎng)整體走弱，鈦白粉價(jià)格入冬，低迷態(tài)勢(shì)一直延續(xù)到2020年年中。

　　自2020年下半年開始，受海外需求復(fù)蘇，鈦白粉價(jià)格開始強(qiáng)勢(shì)拉升，進(jìn)入又一輪高景氣周期。

　　據(jù)西南證券研報(bào)數(shù)據(jù)，2020年國(guó)內(nèi)鈦白粉消費(fèi)量為244.7萬(wàn)噸，同比增加30.3%，全年鈦白粉出口量為121.4萬(wàn)噸，同比增加21%。

　　需求支撐下，鈦白粉價(jià)格呈80度角上漲，價(jià)格拉升得過于猛烈。截至2021年5月，價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)下近四年新高。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，鈦白粉（金紅石型）價(jià)格已經(jīng)從2020年9月的12680元/噸，漲至21566.67元/噸，已經(jīng)創(chuàng)下2017年以來(lái)新高。

　　強(qiáng)勢(shì)回歸，本輪鈦白粉漲價(jià)邏輯和其他漲價(jià)的大宗商品一樣嗎？本輪高景氣周期將維持到何時(shí)？

高成本才是漲價(jià)推手？

　　自2020年下半年來(lái)的大宗商品漲價(jià)已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間，上漲原因既有全球流動(dòng)性寬松，又有全球工業(yè)復(fù)蘇的剛性需求。

　　鈦白粉的漲價(jià)邏輯似乎有點(diǎn)不一樣。鈦白粉是一個(gè)典型的高成本低利潤(rùn)的行業(yè)，除了需求端的強(qiáng)勁以外，行業(yè)公司更面臨成本端的高壓。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，鈦白粉板塊上市公司銷售成本率主要集中在70%以上，甚至像天原股份、金浦鈦業(yè)銷售成本率竟然高達(dá)80%、90%以上，嚴(yán)重?cái)D壓公司利潤(rùn)空間。

　　行業(yè)龍頭龍蟒佰利銷售成本率近三年則維持在一個(gè)較為健康的水平，處于50%-60%的區(qū)間，在行業(yè)較有競(jìng)爭(zhēng)力。

　　另外，像鈦白粉上游原材料企業(yè)安寧股份，2019年公司鈦精礦產(chǎn)量54.52萬(wàn)噸，是國(guó)內(nèi)最大的鈦精礦供應(yīng)商，其銷售成本率僅在40%左右，完勝中游的鈦白粉企業(yè)。

　　兩廂對(duì)比，就不難發(fā)現(xiàn)為什么鈦白粉行業(yè)成本那么高，這主要源于上游原材料——全球鈦礦資源緊缺。

　　國(guó)際市場(chǎng)，2019年，國(guó)際鈦礦資源出現(xiàn)大幅減少。Melinor谷德康Sibelco Australia項(xiàng)目停產(chǎn)、貝斯資源肯尼亞原礦區(qū)資源枯竭等。此外，越南鈦礦出口仍未有配額，印度私有礦企業(yè)出口依舊受限。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)鈦礦資源93%集中在攀枝花加西川地區(qū)，從2019年起攀西地區(qū)的鈦礦就出現(xiàn)供應(yīng)緊張。

　　以至于國(guó)內(nèi)鈦礦不得不依靠進(jìn)口來(lái)彌補(bǔ)缺口。據(jù)西南證券研報(bào)數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)鈦礦進(jìn)口301萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.3%，出口約2.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.2%。

　　供應(yīng)緊張致使上游鈦礦紛紛提價(jià)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，鈦礦攀46品種出廠價(jià)1265元/噸上漲至2400元/噸，價(jià)格近乎翻了一番。

　　上游鈦礦漲價(jià)，導(dǎo)致中游鈦白粉廠家成本高企，即使在2020年需求薄弱的周期底部，仍有不少鈦白粉廠家頂住壓力提價(jià)。

　　例如，在2020年初，金浦鈦業(yè)就分別將金紅石型、銳鈦型鈦白粉銷售價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)各類客戶上調(diào)500元人民幣/噸，對(duì)國(guó)際各類客戶上調(diào)80美元/噸。

　　在行業(yè)淡季時(shí)，多是中小企業(yè)帶頭領(lǐng)漲，而像龍蟒佰利這樣的龍頭，公司早早布局上游產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)有鈦精礦產(chǎn)能85萬(wàn)噸/年，充分受益于鈦礦價(jià)格上行。

　　除了上游原材料供應(yīng)緊張?jiān)斐傻某杀靖咂笸?，鈦白粉行業(yè)也受環(huán)保政策、供給側(cè)改革影響，產(chǎn)能擴(kuò)展較慢。

　　目前全球約有42.5%的鈦白粉產(chǎn)能采用氯化法工藝，而我國(guó)有84%的產(chǎn)能使用高污染的硫酸法。

　　尤其是在環(huán)保政策嚴(yán)厲的2018年，部分鈦白粉廠家因“煤改氣”后天然氣供應(yīng)緊張而被迫限產(chǎn)、停產(chǎn)，行業(yè)面臨工藝技術(shù)升級(jí)大趨勢(shì)，進(jìn)入調(diào)整期。